华西证券-有色金属行业~海外季报：Sherritt 2024Q4成品镍和钴产量分别同比增长3%和41%镍净直接现金成本同比下降31%至544美元磅-250331

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  2024Q4成品镍销售总量为4,326吨（Sherritt权益部分），为两年来最高，同比增长23%，反映出Sherritt致力于扩大市场机会。

  2024Q4成品钴销售量为465吨（Sherritt权益部分），同比增长17%。2024Q4副产品硫酸铵肥料产量为6.76万吨，同比增长11%；销量为6.33万吨，同比增长14%。

  2024Q4，镍平均实现价格为9.98加元/磅，同比下降8%；钴平均参考价格为12.30加元/磅，同比下降29%；硫酸铵肥料平均实现价格为502.93加元/吨，同比增长21%。

  2024Q4，镍净直接现金成本(“NDCC”)为5.44美元/磅，同比下降31%。与2023Q4相比，2024Q4天然气和柴油的平均价格分别下降了44%和22%，而硫磺的价格则上涨了3%。

  2024Q4发电量为171GWh，同比减少24%。由于2024年10月发生全国电网停电，以及在频率控制下运营的Varadero工厂11月和12月没有生产，2024年第四季度的发电量比2023年第四季度减少了约25GWh（Sherritt的权益）。Energas按照合同中概述的相同条款和条件获得了此次减量的全额补偿。

  2024年全年成品镍和钴产量分别为15,166吨和1,603吨（Sherritt权益部分），分别同比增长6%和11%。

  2024年成品镍全年销售总量为15,678吨（Sherritt权益部分），同比增长22%，钴全年销售量为1,638吨（Sherritt权益部分），同比减少40%。2024年，各季度的镍销量均随产量增加而增加，但第三季度除外，因为第三季度需求通常较弱，而且加拿大铁路停运导致物流暂时中断。2024Q4，由于现货销售强劲以及第三季度加拿大铁路停运导致销售实现延迟，销量高于产量。

  2024年副产品硫酸铵肥料产量为25.03万吨，同比增长14%；销量为17.91万吨，同比增长5%。

  2024年，镍平均实现价格为10.30加元/磅，同比下降23%；钴平均参考价格为13.30加元/磅，同比下降24%；硫酸铵肥料平均实现价格为503.19加元/吨，同比下降8%。

  2024年镍NDCC为5.94美元/磅，在其指导范围内，与2023年相比有显著改善，尽管钴副产品收益因平均实现价格较低而减少41%，但NDCC同比下降18%，这一改善是由于每磅镍的采矿、加工和精炼成本(“MPR/lb”)明显下降。

  2024年，镍净直接现金成本(“NDCC”)为5.94加元/磅，同比下降18%。

  2024年发电量为816GWh，同比增加10%。2024年尽管停电，但由于设备可用性更好，以及2023年第二季度和2024年第四季度投产的新井增加了天然气产量，2024年的电力产量达到了六年来的最高水平。

  2024年，电力单位经营成本为34.29加元/兆瓦时，略高于年度指导范围34.00加元/兆瓦时的上限，同比增长24%，原因是古巴的停电和频率控制措施，以及加元对2024年全年以加元计价的成本走弱。

  2024Q4金属业务营收为1.48亿加元，同比增长48%。其中2024Q4镍业务营收为9530万加元，同比增长13.3%，镍销量增长23%抵消了平均实现价格下降8%的影响；2024Q4钴业务营收为1260万加元，同比下降17.1%；2024Q4肥料业务营收为3180万加元，同比增长37.7%，还在于肥料销量增长14%的同时，平均实现价格同比上涨了21%。

  2024Q4金属业务营业亏损为100万加元，去年同期为亏损2200万加元。

  2024Q4金属业务调整后EBITDA为1460万加元，去年同期为-870万加元。

  2024Q4电力业务营收为1,110万加元，同比下降21%。与去年同期相比，这主要是由于2024Q4古巴全国停电的影响，但部分抵消了与额外的天然气和设备可用性相关的产量增加以及110万加元的Varadero频率控制收入，以补偿发电损失。

  2024年金属业务营收为5.27亿加元，同比减少13%。其中2024年镍业务营收为3.559亿加元，同比减少6.2%。2024年镍销售量增长22%，但2024年平均实现价格下降23%，抵消了这一增长；2024年钴业务营收为4800万加元，同比减少54.2%，本年度收入下降主要是由于Sherritt根据钴互换协议接收和钴的销售时机以及平均实现价格较低；2024年肥料业务营收为9010万加元，同比减少3.4%，2024年肥料销量增长了5%，但平均实现价格下降8%部分抵消了这一增长。

  2024年金属业务营业亏损为1850万加元，去年同期为亏损210万加元。

  2024年金属业务调整后EBITDA为4000万加元，去年同期为5360万加元。

  Sherritt于2024年从Energas公司获得了1,300万加元全年股息，由于Energas批准股息的时间安排、加元走弱的影响以及非必要资本支出的推迟，股息总额高于之前的估计。

  2024Q4，公司实现收入4570万加元，同比增长31%，环比增长39%。

  2024Q4，公司实现综合收入1.603亿加元，同比增长14%，环比增长27%。

  2024Q4，公司实现持续经营业务净亏损2250万加元，去年同期为亏损5340万加元，同比亏损收窄，2024Q3纯利润是180万加元。

  2024Q4，公司实现调整后的EBITDA1540万加元，去年同期为-700万加元，同比扭亏，环比增长47%。

  2024年，公司实现持续经营业务净亏损7310万加元，去年同期为亏损6430万加元，同比亏损扩大。

  2024年，公司实现调整后的EBITDA3240万加元，同比下降30%。

  截至2024年12月31日，现金和现金等价物为1.457亿加元，而截至2024年9月30日为1.486亿加元。

  预计2025年成品镍和钴产量分别在31,000-33,000吨（100%基础）和3,300-3,600吨（100%基础）之间。预计2025年镍和钴产量都将比2024年增加，这主要是由于在第二阶段扩建工程完成、爬坡和消除瓶颈后，从Moa矿场到精炼厂的混合硫化物的供应增加。为了在爬坡之前和爬坡期间最大限度地提高精炼厂的运营效率，将依据市场情况根据需要采购和加工第三方进料。随着爬坡的完成，以及2024Q4的外部挑战导致精炼厂的期初MSP库存较低，预计产量将集中在下半年。预计下半年，尤其是2025年第四季度，将有更多MSP产量交付给精炼厂，预计2026年成品镍和钴产量将进一步增加。

  Energas预计，Varadero工厂将在2025年全年采用频率控制运行，预计发电量将减少约150GWh，Energas预计将继续因这一减少而获得全额补偿。因此Sherritt预计，这不会对电力业务调整后EBITDA、盈利或Energas向加拿大Sherritt支付的股息产生一定的影响。随着2024年维护工作的完成，额外的涡轮机将上线，并提高设备可用性以处理最近完工的井产生的天然气，并且根据展望部分披露的2025年产量指导估计、单位经营成本和资本支出,预计2025年Energas在加拿大的总股息将在2500万加元至3000万加元之间。

  Sherritt的MoaJV扩张计划继续推进。第一阶段SPP于2024年初完成，减少了矿石运输距离，降低了采矿的碳强度，并提高了矿山寿命内的产量。第二阶段的建设进展顺利，包括管道安装和容器内部砖衬以及一些预调试活动。随着镍和钴价格的下降，Sherritt继续采取资本保全措施，并已安排在2025年第一季度进行某些支出，预计届时建设将完成，随后预计将开始产能爬坡。

  随着第二阶段的完成和产能爬坡，MoaJV正在采取一系列措施，以消除轻微的加工瓶颈，以支持预计的20%年度MSP产量增长。额外的MSP预计将使冶炼厂达到额定产能，以最大限度地提高合资企业自有矿山进料的盈利能力，取代利润率较低的第三方进料，并提升整体成品镍和钴产量。

  根据其矿山寿命计划，并考虑到国际社会对尾矿风险的日益关注，MoaJV正在推进其2023年43-101技术报告中概述的尾矿管理项目。新的尾矿设施将按照国际标准做设计和建造，并将为Moa矿山在其目前约25年的整个矿山寿命期间提供尾矿解决方案。该公司预计新的尾矿设施将于2026年投入使用。

  2024年的资本支出为1310万加元，用于初始工程和基础设施工作，预计2025年和2026年的剩余资本成本估计约为4000万加元（50%权益）。

  Sherritt通过其氢氧化镍钴MHP项目，正在推进通过中游加工将镍中间体转化为高纯度镍和硫酸钴的流程，这两种材料是电动汽车供应链的两种基本原料。

  在本季度，Sherritt继续推进MHP项目并降低风险。通过完成工艺开发批量测试和连续溶剂萃取（“SX”）试点工作规划，对精炼厂流程图进行了验证，这些计划产生了符合电池级规格的高纯度镍和钴产品。初步工程和资本成本估算已完成，现场评估活动确定了加拿大四个潜在的精炼厂位置。

  Sherritt继续与联邦和省级政府、潜在客户和融资合作伙伴进行接触，包括精炼产品和副产品的承购合作伙伴。这些合作活动将在2025年接着来进行，重点是确保外部合作伙伴和资金支持。

  此外，Sherritt继续与第三方合作并通过外部技术服务，有选择地推进未来镍和钴潜在来源的冶金研究和流程开发计划，以确保北美未来有足够的关键矿物加工能力和供应。

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